F.S 기업 분석 보고서

1. 핵심 요약

1) 기업 개요 및 사업구조

• 큐알티는 2014년 SK하이이엔지 반도체 검사부문에서 분할 설립됐으며, 2022년 11월 2일 코스닥시장에 상장했다. [FACT]
• 반도체·전자부품의 신뢰성 평가, 불량 원인을 규명하는 종합분석, 신뢰성 평가장비 개발·판매가 핵심 사업이다. [FACT]
• 2026년 상반기 매출 구성은 신뢰성평가 59.80%, 종합분석 30.18%, 장비 4.30%, BOARD 5.65%, 기타 0.07%다. [FACT]
• 고객이 직접 시험을 의뢰하면 사양 협의, 보드 제작, 시험·분석, 성적서 제출까지 수행하는 B2B(기업 간 거래) 직접판매 구조이며, 별도의 장기 수주잔고를 쌓는 사업은 아니다. [FACT]
• 이천·수원·청주와 중국 우시·미국 캘리포니아에 평가·분석 기반을 두고 있으며, 연결대상 비상장 종속회사는 3개다. [FACT]
• 최대주주는 김영부로 2026년 6월 말 지분율은 57.56%이며, 같은 해 3월 26일 이규복 대표이사가 신규 선임됐다. [FACT]
• 발행주식은 12,289,301주이며, 2026년 6월 말 교환사채 교환 대상 자기주식 중 495,078주가 남아 있다. [FACT]

2) 핵심 투자 포인트

• 2026년 상반기 연결 매출은 389억1,064만원으로 전년 동기보다 18.81% 증가했고, 영업이익은 42억451만원으로 전년 동기 17억4,369만원 대비 141.1% 늘었다. 신뢰성평가 매출이 18.53% 증가한 가운데 서비스 매출이 전체의 89.98%를 차지해 기존 사업의 성장과 수익성 회복이 동시에 확인됐다. 다만 2분기 단독 영업이익은 12억2,611만원으로 1분기보다 58.83% 감소했으므로 분기별 마진 변동과 비용 흡수력이 핵심 관찰 대상이다. [FACT]

• 장비 매출은 전년 동기 1억4,700만원에서 16억7,400만원으로 1,038.78% 증가했고, 이 가운데 수출이 12억3,100만원 발생했다. 서비스 과정에서 축적한 시험 데이터와 엔지니어링을 RF HTOL(고온에서 무선주파수 반도체 수명을 검증하는 장비), AI 번인 장비, SSD RDT(저장장치 신뢰성 평가 장비)로 제품화하는 구조라서 추가 주문이 이어지면 매출원이 용역에서 장비로 확장될 수 있다. 장비 매출의 반복성과 고객별 후속 발주가 아직 입증되지 않았다는 점이 다음 정기보고서에서 확인할 핵심 변수다. [FACT/추정]

• 회사는 107억2,517만원 규모의 교환사채를 발행해 신뢰성평가·종합분석 장비 구입에 전액 사용했고, 기업가치 제고 계획에서 용인 반도체 클러스터 시설투자와 RF·SSD RDT 장비의 글로벌 판매를 제시했다. 이는 시험 공간과 장비 부족이 성장의 병목이 되는 서비스업에서 공급능력을 먼저 확보하는 전략이지만, 가동률이 따라오지 않으면 감가상각과 금융비용 부담이 커질 수 있다. 남은 교환사채 87억5,000만원과 해외법인 보증, 신규 설비의 매출 전환 속도를 함께 추적해야 한다. [FACT/추정]

2. 주요 재무 및 투자 지표

1) 핵심 재무 및 밸류에이션 데이터 테이블

• 시가총액	1,721억
  매출성장률 YoY	6.5%
  영업이익률(OPM)	9.7%
  ROE	6.2%
  PER(TTM)	31.57배
  PBR(MRQ)	1.94배
  부채비율	66.8%

  📊 조회 시점: 2026-09-20 06:25 KST (2026-HY 기준) / 시총: 2026-09-18 KRX 종가 · 보조자료 — KRX 시총 ÷ TTM 실적 내부 산출, 자사주·희석·지배지분 미조정

2) 이 회사의 성적표 해석

• §2-1 표의 렌더 시점 수치를 기준으로 보되, 작성 시점의 최근 확정 실적은 2026년 상반기 연결 매출 389억1,064만원, 영업이익 42억451만원, 순이익 37억8,091만원이다. 상반기 OPM(영업이익을 매출로 나눈 수익성 지표)은 10.8%로 전년 동기 5.3%에서 개선됐지만, 1분기 14.6%에서 2분기 6.6%로 낮아져 분기별 장비 인도와 고정비 흡수 정도에 따라 수익성이 크게 움직였다. TTM(최근 네 분기를 합친 12개월 실적)은 매출 750억2,110만원, 영업이익 72억4,381만원, 순이익 54억5,031만원으로 흑자 사업구조는 유지되고 있다. [FACT]

• 유동자산이 유동부채를 웃돌고 영업활동현금흐름도 상반기 108억374만원으로 양수였으나, 현금은 2025년 말 330억789만원에서 2026년 6월 말 209억500만원으로 감소했다. 시설투자와 금융상품 취득이 현금 감소의 주된 축이며, 단기차입금이 현금보다 많아진 만큼 회계상 흑자와 별개로 투자 집행 속도 및 단기 유동성 관리가 중요하다. PER(주가를 주당순이익으로 나눈 평가 배수)과 PBR(주가를 주당순자산으로 나눈 평가 배수)은 자체 계산하지 않고 §2-1의 NAVER TTM·MRQ(최근 결산 시점) 기준 수치를 참고해야 한다. [FACT]

3) 실적 전망 및 가이던스

• 회사가 공시한 정량 매출·영업이익 가이던스와 목표주가 컨센서스(증권사 전망치 평균)는 확보되지 않았다. 상반기 누적 매출은 전년 동기보다 18.81% 증가했지만 2분기 매출과 영업이익이 1분기보다 감소했기 때문에 상반기 성장률을 연간에 그대로 적용하기는 어렵다. 기업가치 제고 계획에는 RF·SSD RDT 장비 글로벌 판매와 용인 시설투자가 제시됐으나 매출 목표, 수주잔고 및 진도율은 공개되지 않아 연간 달성 가능성을 정량 판정하기에는 근거가 부족하다. [FACT/추정] [근거 부족]

3. 산업 구조 및 생태계

1) 산업 메커니즘 및 트렌드

• 반도체 신뢰성 평가는 자동차를 출시하기 전 충돌시험을 하는 것과 비슷하다. 칩에 고온·저온·습도·전압·충격·방사선을 가해 실제 사용 환경에서 얼마나 오래 정상 작동하는지 확인하고, 고장이 나면 TEM(투과전자현미경)·FIB(집속이온빔) 등으로 결함 위치와 원인을 찾는다. 큐알티는 설계·제조기업과 완성품 업체 사이에서 객관적인 시험 데이터와 성적서를 제공하는 제3자 검증기관이며, 일부 시험 경험을 자체 장비로 제품화한다. [FACT]

• AI 가속기, HBM(여러 D램을 수직 연결한 고대역폭 메모리), 2.5D·3D 첨단 패키징은 칩과 기판 사이 연결부가 복잡하고 발열도 커서 설계 단계부터 수명·열·패키지 불량을 확인해야 한다. 우주·방산 분야에서는 값비싼 우주 전용 부품 대신 상용 기성품을 사용하는 COTS(시중에서 구매 가능한 범용 부품) 채택이 늘면서, 방사선에 의한 순간 오류를 선별하는 업스크리닝 수요가 발생한다. 제품 복잡도가 높아질수록 시험 항목과 분석 난도가 함께 상승하는 구조이므로 반도체 출하량뿐 아니라 새로운 구조와 응용처의 등장도 시험 수요를 만든다. [FACT/추정]

• 회사의 반기보고서가 인용한 보조 전망에 따르면 RF 프론트엔드 시장은 2025년 255억2,000만달러에서 2034년 481억5,000만달러로, 메모리 반도체 시장은 2026년 2,030억달러에서 2031년 4,032억달러로 확대될 것으로 전망됐다. 같은 자료에서 글로벌 반도체 장비 시장은 2025년 1,330억달러, 2026년 1,450억달러, 2027년 1,560억달러로 제시됐다. CAGR(여러 해에 걸친 연평균 성장률) 같은 산업 전망은 큐알티의 실제 점유율이나 매출을 보장하지 않으므로 장비 수출과 서비스 이용량으로 연결되는지를 별도로 검증해야 한다. [FACT/추정]

4. 매출 구조 및 수익 모델

1) 부문별 매출 비중 추이

[FACT]

2) 시장 포트폴리오 (수출/내수, 주요 납품처)

[FACT]

• 연결 매출의 10% 이상을 차지하는 외부고객은 1개사이며, 2026년 상반기 매출 비중은 42%로 전년 동기 39%보다 높아졌다. 고객명은 공시되지 않았다. [FACT]
• 직접 고객은 IDM(설계부터 생산까지 수행하는 반도체 회사), 팹리스, 파운드리, 패키징·부품 기업 등이며 최종 응용처는 AI 데이터센터, 통신, 자동차, 우주·항공 및 방산이다. [FACT]
• 주요 계약 내용과 고객별 발주 형태는 영업상 손실 우려를 이유로 공시에서 생략됐고, 회사는 수주잔고를 공시하는 장기 프로젝트형 사업이 아니라고 설명한다. [FACT]

5. 글로벌 탑티어(Top-Tier) 초격차 해자 및 진입장벽

1) 경쟁사가 쉽게 따라올 수 없는 이 회사만의 강력한 무기 (진입장벽)

• 큐알티의 실질적 진입장벽은 한 대의 장비보다 시험 규격, 장비 운용, 불량분석, 고객별 시험 프로그램을 함께 제공하는 복합 역량에 있다. 국내 최초 반도체 분야 및 자동차용 반도체 KOLAS(국가가 인정한 국제공인시험기관 체계) 인증, 미국 군용 규격 MIL-STD 인정범위, TEM·FIB 분석설비와 24시간 긴급 대응 체계는 고객이 시험기관을 바꿀 때 재검증과 데이터 연속성 비용을 발생시킨다. 2026년 반기보고서 기준 연구개발 인력은 46명이고, 특허 등록 31건·출원 12건과 논문 12건이 기재돼 있다. [FACT]

• 서비스 과정에서 확보한 시험 노하우를 SEE(방사선에 의한 단일 사건 오류) 검출장비, RF HTOL, AI 번인, SSD RDT로 전환하는 구조도 차별점이다. RF 장비는 시험 대상마다 신호와 열 스트레스를 개별 제어하고 열화 데이터를 실시간 수집해 수명분석을 자동화하며, AI 번인 장비는 최대 20개 AI 카드를 동시에 시험하고 350W 발열 제품까지 평가하도록 개선됐다. 다만 이러한 사양이 경쟁사보다 우월하다는 독립 벤치마크는 확보되지 않았으므로 기술 보유와 글로벌 우위는 구분해야 한다. [FACT]

2) 글로벌 1위 기업과의 스펙 비교 및 시간적 진입장벽

• 회사는 공식 보고서에서 대만의 MA-tek과 iST를 유사한 사업 모델의 해외 상장기업으로 제시했지만, 글로벌 1위 사업자와 점유율은 특정하지 않았다. 경쟁사와 큐알티의 수율, 시험 처리량, 장비 가격, 가동률, 인증 소요기간을 같은 기준으로 비교할 수 있는 공개 수치도 조사 소스에 포함되지 않았다. 따라서 글로벌 1위 대비 정량 격차와 후발주자의 추격 기간은 산정할 수 없다. [근거 부족]

• 간접 지표로는 큐알티가 RF 반도체 수명평가 과정에서 Qualcomm 승인을 받은 이력, 해외업체가 공급하던 RF HTOL 장비의 국산화, 유럽 소재 글로벌 방산기업 공급, JEDEC·AEC-Q·MIL-STD 시험 대응 역량을 보유한다는 점이 확인된다. 이는 고객 인증을 거쳐 실제 평가와 장비 공급에 진입했다는 증거지만 독점 지위나 글로벌 최고 성능을 뜻하지는 않는다. [FACT]

3) 실질적인 고객사 방어력 실증

• Qualcomm 승인을 받은 RF 시험 솔루션과 유럽 방산기업 대상 RF HTOL 공급은 기술이 연구개발 단계에 머물지 않고 고객 검증을 거쳤다는 방어력의 근거다. 시험기관 교체 시 고객은 과거 데이터와 새로운 결과의 일관성, 시험 프로그램 재설정, 보드 재제작 및 품질부서 승인 절차를 다시 확인해야 하므로 일정한 락인(Lock-in, 거래처 변경을 어렵게 만드는 구조)이 발생할 수 있다. 반면 독점계약, 계약기간, 재구매율 및 고객별 이탈률은 공개되지 않았고 최대 고객 매출 비중이 42%이므로 방어력과 집중위험이 동시에 존재한다. [FACT/추정]

6. 하방 안정성 및 안전마진

1) 매출의 지속성 및 질

• 2026년 상반기 매출 중 기간에 걸쳐 인식된 시험서비스 수익은 232억3,264만원으로 전체 매출의 59.7%였고, 한 시점에 인식된 서비스·장비 수익은 156억7,800만원이었다. 서비스 매출 비중은 89.98%로 장비 일회성 매출보다 반복 의뢰 가능성이 높은 구조지만, 기간에 걸쳐 인식된 매출을 정기구독과 같은 확정 반복매출로 해석할 수는 없다. 장기 공급계약이나 반복매출 비율은 별도로 공시되지 않았다. [FACT] [근거 부족]

• 고객 제품이 설계 변경, 공정 전환 또는 양산 단계로 이동할 때 시험 조건과 과거 분석 데이터가 누적되므로 검증기관 변경에는 시간과 재승인 비용이 발생할 수 있다. 반대로 고객이 자체 시험설비를 늘리거나 가격 경쟁력이 높은 해외 분석업체를 선택하면 물량이 감소할 수 있고, 단일 고객 42% 집중은 특정 고객의 투자·개발 일정 변화가 전체 실적에 크게 반영될 수 있음을 뜻한다. 수주잔고가 없는 주문형 사업이라 장기 매출 가시성은 계약형 장비업체보다 낮은 것으로 판단된다. [FACT/추정]

2) 재무적/거시적 방어력 (현금성 자산, 고정비, 부채 통제력)

• 2026년 상반기 매출원가와 판관비 합계는 347억612만원으로 분기 평균 영업비용은 약 173억5,306만원이다. 현금 209억500만원만으로는 이 비용의 약 1.2개 분기를, 단기금융상품과 당기손익-공정가치 금융자산까지 합친 352억646만원으로는 약 2.0개 분기를 충당한다. 이는 매출이 완전히 중단돼 현재 비용이 그대로 유지된다는 보수적 계산이며, 실제로는 변동비 절감 가능성과 금융자산 환금성이 결과를 바꿀 수 있다. [FACT/추정]

• 상반기 비용 중 종업원비용은 121억1,808만원, 감가상각비는 68억9,315만원으로 합계가 전체 영업비용의 약 54.8%다. 인력과 고가 시험장비는 단기간에 줄이기 어려운 고정비 성격이 강해 매출 감소 시 OPM 하락폭이 커질 수 있지만, 반대로 가동률 상승 시 매출보다 이익이 빠르게 증가하는 영업레버리지도 발생한다. 1분기와 2분기의 OPM 격차는 이 민감도를 보여준다. [FACT/추정]

• 단기차입금 240억4,650만원은 현금 209억500만원보다 약 31억4,150만원 많지만, 상반기 영업현금흐름은 108억374만원이고 영업이익을 이자비용으로 나눈 이자보상배율은 약 4.7배다. 다만 순차입금 기반 자본조달비율이 2025년 말 6.58%에서 2026년 6월 말 16.76%로 상승했고, 용인 부지 관련 단기차입 및 교환사채가 남아 있어 시설투자 지연 시 방어력이 약해질 수 있다. [FACT/추정]

• 수출 비중은 12.34%이고 주로 USD 환율 위험에 노출돼 있지만 별도의 파생상품 헤지는 체결하지 않았다. 환율이 ±20% 움직일 때 영업이익에 미치는 정확한 영향은 통화별 자산·부채와 예상 거래 순노출액이 제공되지 않아 산출할 수 없다. [FACT] [근거 부족]

7. 비판적 시나리오 및 리스크

1) 공매도 및 비관론자들의 핵심 지적 사항 (아킬레스건)

• 첫 번째 비관 논리는 상반기 성장의 질이다. 장비 매출이 10배 이상 늘면서 전체 성장을 끌었지만 절대 규모는 16억7,400만원이고, 반복 주문이나 고객 확대 여부가 공개되지 않았다. 2분기 단독 영업이익이 1분기보다 58.83% 줄어든 점은 장비 인도 시점과 가동률에 따라 분기 실적 변동성이 클 수 있음을 보여준다. [FACT/추정]

• 두 번째는 고객 집중과 낮은 수주 가시성이다. 최대 고객 한 곳이 연결 매출의 42%를 차지하지만 고객명과 계약조건은 공개되지 않았고, 회사 스스로 수주잔고를 관리하는 사업이 아니라고 설명한다. 핵심 고객의 개발 일정 연기, 자체 시험 내재화 또는 단가 인하가 발생하면 매출 감소를 장기 계약으로 방어하기 어렵다. [FACT/추정]

• 세 번째는 투자 선행 위험이다. 회사는 교환사채 조달액 107억2,517만원을 평가·분석 장비 구매에 전액 사용했고, 상반기 감가상각비는 68억9,315만원에 달했다. 신규 장비와 용인 시설의 가동률이 충분히 오르지 않으면 감가상각과 금융비용이 이익을 압박할 수 있다. [FACT/추정]

2) 경영진 리스크 및 자금 조달 문제

• 2026년 3월 김영부 대표가 사임하고 이규복 대표가 신규 선임돼 경영진 전환이 이뤄졌다. 같은 시기 회사는 이사 충실의무 확대와 독립이사 구성요건 상향을 정관에 반영했지만, 신임 대표 체제의 장비사업 성과와 자본배분 결과는 아직 장기간 검증되지 않았다. [FACT/추정]

• 교환사채는 최초 107억2,517만원, 교환가 17,674원, 대상 자기주식 606,833주로 발행됐고 2026년 5월 111,755주가 교환됐다. 6월 말 남은 자기주식은 495,078주로 발행주식의 약 4.03%이며, 이는 신주 희석은 아니지만 교환 시 유통주식이 늘어나는 잠재 매물 부담이다. 기준 종가 14,000원은 교환가보다 20.8% 낮아 즉시 교환 유인은 제한적이지만 주가가 교환가를 넘으면 공급 부담이 커질 수 있다. [FACT/추정]

• 회사는 QRT Hong Kong의 USD 11,000,000 차입에 161억5,450만원을 보증했으며 결정 당시 자기자본의 17.89%에 해당했다. 2026년 6월 말 QRT Hong Kong의 순자산은 마이너스 80억2,566만원이고 상반기 매출 없이 2억1,324만원의 손실을 기록했다. 중국법인도 순자산이 마이너스 33억9,011만원이어서 해외법인 지원이 확대되면 본사 현금흐름에 부담이 될 수 있다. [FACT/추정]

8. 미래 성장 동력 및 모멘텀 스케쥴

1) 핵심 모멘텀 및 실적 가속화 트리거

• 첫 번째 실적 가속 경로는 AI·HBM·첨단 패키징과 우주·방산용 반도체의 시험 난도 상승이다. 칩 구조와 운용 환경이 복잡해지면 시험 항목, 평가 시간, 분석 장비 사용량이 늘고 이는 신뢰성평가 및 종합분석 매출 증가로 연결된다. 서비스 매출이 증가해 기존 인력과 설비의 고정비를 넘어서면 매출 증가율보다 영업이익 증가율이 높아지는 구조다. [FACT/추정]

• 두 번째는 서비스 노하우의 장비 매출 전환이다. 시험실에서 반복적으로 수행하던 RF·방사선·번인·SSD 평가를 장비와 소프트웨어로 패키징하면 고객 자체 시험실 구축 수요를 흡수할 수 있고, 장비 판매 뒤 보드·유지보수·추가 시험 용역으로 연결될 여지도 있다. 상반기 장비 수출 발생은 이 경로의 초기 실증이지만 반복 주문이 확인돼야 일회성 매출과 구조적 성장을 구분할 수 있다. [FACT/추정]

• 시설투자는 시험 슬롯과 분석장비 부족이라는 공급 제약을 완화할 수 있다. 다만 고정비가 먼저 늘기 때문에 신규 설비에 실제 고객 물량이 채워져야 OPM이 개선되며, 장비와 시설의 가동률 정체는 반대로 이익을 훼손한다. 검증 지표는 유형자산 증가 자체가 아니라 서비스 매출, 장비 수출, 감가상각 대비 영업이익의 동반 증가다. [FACT/추정]

2) 시장 확장성 및 비즈니스 모델 진화

• 현재 매출의 중심은 국내 고객이 의뢰하는 시험·분석 용역이지만, 자체 장비 수출이 늘면 고객의 제품 개발량에 연동되는 서비스업에서 글로벌 설비투자에 참여하는 장비업으로 수익원이 넓어진다. 이는 건별 시험 매출에 장비 판매, 시험 소프트웨어, 보드 및 후속 기술지원이 겹치는 구조로의 진화를 뜻한다. 다만 장비 매출 비중은 아직 4.30%여서 높은 평가 배수를 정당화하려면 해외 반복 주문과 유지보수 매출을 먼저 확인해야 한다. [FACT/추정]

• 우주·방산 분야에서는 COTS 업스크리닝, 방사선 시험, 보드레벨 검증과 임무 조건 분석을 묶어 제공할 수 있다. 고객이 특정 장비 한 대가 아니라 시험 설계와 검증 데이터 전체를 구매하게 되면 단가와 전환비용이 높아질 수 있으나, 인증·조달 주기가 길고 고객명이 비공개라 상용화 속도는 정기보고서의 실제 매출로 판단해야 한다. [FACT/추정]

3) 향후 주요 모멘텀 스케쥴

4) 업사이드 옵션 (미확정 가능성)

• 장비 수출의 반복매출화 [가능성] 근거: 반기보고서(2026.06)의 장비 매출 16억7,400만원 및 수출 12억3,100만원과 기업가치 제고 계획 공시(2026-03-26)의 RF·SSD RDT 글로벌 판매 계획. 전제: 해외 고객의 검증을 통과하고 추가 장비·보드·유지보수 주문이 이어질 것. 경로: 장비 판매가 반복되면 서비스 외 매출원이 확대되고 고정 연구개발비 흡수로 OPM과 적용 배수가 함께 개선된다. 반증: 이후 분기 장비 수출이 감소하거나 신규 고객 주문이 확인되지 않으면 폐기.
• AI·HBM 첨단 패키징 분석 확대 [가능성] 근거: 반기보고서(2026.06)에 기재된 HBM4 검증, AI 번인, 2.5D·3D 패키징 및 TEM 2대 운용. 전제: 관련 고객의 개발·양산 일정이 유지되고 큐알티의 시험 물량이 실제로 증가할 것. 경로: 분석 난도와 시험 시간이 늘면 기존 장비의 가동률 및 고객당 매출이 높아져 영업레버리지가 발생한다. 반증: 서비스 매출과 계약자산이 증가하지 않거나 관련 설비 가동률이 정체되면 폐기.
• 우주·방산 검증 플랫폼 확장 [가능성] 근거: 반기보고서(2026.06)의 COTS 업스크리닝·SEE 평가 서비스와 2023.02~2028.12 내방사선 테스트베드 국책과제. 전제: 국방·위성 고객의 시험 조달이 지속되고 개발 기술이 상용 성적서와 장비 매출로 연결될 것. 경로: 인증과 시험 데이터가 누적되면 고객 전환비용이 높아지고 고부가 시험·장비 매출이 추가된다. 반증: 과제 종료 후 관련 매출이나 신규 고객 실증이 확인되지 않으면 폐기.

9. 최종 투자 가설 및 핵심 요약

1) 최종 투자 가설

• 컨센서스 목표주가와 회사의 정량 가이던스가 확보되지 않아 세 시나리오는 흑자기업 PER 형으로 산출했다. 여기서 OPM은 영업이익률, PER은 이익에 적용하는 평가 배수이며 발행주식수는 12,289,301주로 통일했다. [추정]

• 예상 주가 = (예상 매출 × OPM × 적용 PER) ÷ 발행주식수

• Bear 시나리오 — 예상 등락률 -55%~-45%, 예상 주가 범위 6,300~7,700원, 중심값 7,000원(-50.0%). 예상 매출은 TTM 750억2,110만원보다 낮은 720억원, OPM은 2분기 수준을 반영한 6%, 적용 PER은 고객 집중·교환사채·설비 가동률 위험을 반영한 20배로 가정했다. 숫자 대입식은 (720억원 × 6% × 20배) ÷ 12,289,301주 = 약 7,031원이며, 장비 수출 감소와 최대 고객 물량 조정, 해외법인 지원 확대가 동시에 발생하는 경우다. [AI 추정]

• Base 시나리오 — 예상 등락률 -10%~+20%, 예상 주가 범위 12,600~16,800원, 중심값 14,300원(+2.1%). 예상 매출은 상반기 성장과 TTM 실적을 반영한 800억원, OPM은 상반기보다 보수적인 10%, 적용 PER은 장비 성장을 일부 인정하되 반복 주문 미확인을 반영한 22배로 가정했다. 숫자 대입식은 (800억원 × 10% × 22배) ÷ 12,289,301주 = 약 14,322원이며, 기존 서비스 성장과 제한적인 장비 추가 매출이 이어지는 경우다. [AI 추정]

• Bull 시나리오 — 예상 등락률 +60%~+100%, 예상 주가 범위 22,400~28,000원, 중심값 25,600원(+82.9%). 예상 매출은 RF·SSD·AI 번인 장비의 해외 반복 주문을 전제로 900억원, OPM은 장비·설비 가동률 상승을 반영한 14%, 적용 PER은 서비스·장비 결합 모델의 리레이팅을 반영한 25배로 가정했다. 숫자 대입식은 (900억원 × 14% × 25배) ÷ 12,289,301주 = 약 25,632원이며, 장비 수출 확대와 AI·HBM 및 우주·방산 시험 매출이 함께 증가해야 성립한다. [AI 추정]

• 옵션 업사이드(시나리오 미반영): 글로벌 방산·우주 고객 확대 [가능성] 근거: 반기보고서(2026.06)의 유럽 방산기업 RF HTOL 공급과 내방사선 평가 역량. 전제: 기존 공급 이력이 신규 고객 인증과 반복 발주로 이어질 것. 경로: 고부가 시험·장비 매출과 장기 고객 데이터가 누적되며 사업의 전환비용이 높아진다. 반증: 이후 정기보고서에서 관련 수출·고객·장비 매출 증가가 확인되지 않으면 폐기.

2) 핵심 경쟁력 및 리스크 종합 요약

• 큐알티는 신뢰성평가, 불량분석, 자체 장비를 함께 제공하고 KOLAS·MIL-STD 대응 및 고객 승인 이력을 보유한 반도체 검증 플랫폼이다. 상반기 서비스 성장과 장비 수출은 사업 확장 가능성을 보여줬지만, 장비 매출의 반복성·글로벌 점유율·경쟁사 대비 정량 성능은 아직 입증되지 않았다. 최대 고객 42% 집중, 2분기 마진 하락, 신규 설비의 고정비와 해외법인 보증은 하방 위험이다. 투자 가설의 핵심 판정 기준은 시설투자 규모 자체가 아니라 장비 반복 주문, 서비스 가동률, 해외법인 지원 축소 및 영업현금흐름의 동반 개선이다. [FACT/추정]

10. 리포트 제작 방법론 및 조사 한계

1) 자료 조사 및 리포트 제작 방식

• 본 리포트는 한국 금융감독원 DART 공시, KRX 최신 영업일 시세, 분기 재무제표와 FS2 MCP 조회 결과를 1차 자료로 삼아 작성됐다. 종목 마스터와 최근 공시, 2026년 반기보고서의 사업·재무 원문, 교환사채·채무보증·기업가치 제고 공시, 재무 시계열 및 시장지표를 교차 확인했다. 발행 직전 30일은 freshness_check(NAVER)로 뉴스 15건과 증권사 리포트 1건을 점검했으나, 공시로 확인되지 않은 기사성 주장은 결론 근거에서 제외했다. 리포트 상단의 주가·관심도·수급·컨센서스 패널은 발행 시점에 자동 조회되는 별개 데이터다. [FACT]

• 본 리포트의 분석은 AI가 자율 수행했으며 투자 의견을 포함하지 않는다. 자료 기준일은 2026년 9월 20일이고, 기준 가격은 KRX 최신 영업일인 2026년 9월 18일 종가다. 자료 시점 이후 발생한 사실은 반영되지 않았으며 다음 조사에서 회수해야 할 항목은 아래에 구분했다. [FACT]

2) 조사 한계 및 후속 검증 항목

• [검증 필요] §2-3·§9 실적 가이던스와 컨센서스 — 2026년 정량 매출·영업이익 가이던스, 유안타증권 2026-09-01 NDR 후기의 추정치·목표주가가 미확보다. 사유는 최신성 검색에서 제목만 확인되고 본문 수치가 제공되지 않았기 때문이다. 다음 조사에서는 증권사 원문과 KIND IR 자료를 확보하고 컨센서스 수치 및 산정 기준을 대조한다.
• [검증 필요] §4-2·§5-3 주요 고객과 계약 방어력 — 최대 고객의 매출 비중 42%만 공개됐고 고객명, 계약기간, 재구매율, 독점 여부는 미확보다. 사유는 회사가 영업상 손실 우려로 주요 계약을 생략했기 때문이다. 다음 조사에서는 disclosure_search(corp_code, keywords=["공급계약","주요고객","장비수주"])와 고객사 인증·조달 문서를 대조한다.
• [검증 필요] §5-2 글로벌 1위 비교 — 글로벌 1위 사업자, 점유율, 경쟁사 대비 처리량·수율·가격·인증기간이 미확보돼 [근거 부족]으로 처리했다. 사유는 Phase B에 전달된 원문에 정량 벤치마크가 포함되지 않았기 때문이다. 다음 조사에서는 MA-tek·iST 및 RF HTOL 장비업체의 공식 사양서와 SEMI·Semiconductor Engineering 자료를 동일 시험조건 기준으로 비교한다.
• [검증 필요] §6-1 반복매출 비중 — 기간에 걸쳐 인식된 수익 59.7%는 확인됐으나 정기 계약·장기 양산계약의 순수 반복매출 비중은 미확보다. 사유는 계약기간과 고객별 발주 빈도가 비공개이기 때문이다. 다음 조사에서는 사업보고서 수익인식 주석과 IR 질의응답에서 계약 갱신률·반복 의뢰율을 확인한다.
• [검증 필요] §6-2 비용·환율 민감도 — 인건비와 감가상각비는 확인됐으나 세부 고정비·변동비 구분과 환율 ±20%에 대한 영업이익 민감도는 미확보다. 사유는 통화별 예상거래 순노출과 비용 조정 가능액이 공시되지 않았기 때문이다. 다음 조사에서는 외환위험 주석의 통화별 민감도 표와 제조원가 세부 내역을 직접 회수한다.
• [시점 한계] §8-3 RF·SSD RDT 글로벌 추가 판매 — 기업가치 제고 계획에 방향만 제시됐고 구체 고객·수량·시점은 아직 발표되지 않았다. 다음 조사에서는 각 분기보고서 장비 매출·수출과 disclosure_search(corp_code, keywords=["RF","SSD","장비","공급"]) 결과를 확인한다.
• [시점 한계] §8-3 교환사채 및 채무보증 — 교환사채 잔액과 미교환 자기주식은 2026년 6월 말 기준이고, 채무보증 종료와 첫 조기상환은 미래 사건이다. 다음 조사에서는 각 일정 전후 교환권 행사, 사채 잔액, 보증 연장·종료 공시를 재조회한다.
• [자료 접근 한계] §3·§10 최신 기사와 NDR 원문 — freshness_check에서 뉴스 15건과 유안타증권 NDR 1건을 확인했으나 Phase B 소스에는 기사·리포트 본문이 없어 개별 주장을 채택하지 않았다. 다음 조사에서는 원문 또는 합법적 보존본을 확보한 뒤 DART 공시와 교차검증한다.
• [자료 접근 한계] 최근 공시 완결성 — 공시 검색 결과 2026-08-06, 2026-08-31의 일자 단위 완결성이 미확정이고 2026-09-19는 D-2 확정 대기 상태다. 특정 종목의 누락을 뜻하지는 않지만 다음 조사에서는 disclosure_search(corp_code, since="2026-08-01") 결과를 DART 원문 목록과 재대조한다.

3) 분석 후보 코멘트

✅그로쓰리서치 기업탐방 프리뷰 보고서 ✅

📌종목명 : 000

탐방일자: 2026.09.01.

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✅ 기업탐방 보고서 다운로드(자사 홈페이지) http://www.growthresearch.co.kr/membership/1410/1174

📌기업 요약 요즘 시장에서 가장 관심이 높은 HBM·유리기판·우주항공, 얼핏 보면 서로 다른 산업 같지만 공통점이 하나 있습니다.

제품이 더 고도화될수록 ‘제대로 만들어졌는지 검증하는 과정’이 반드시 필요해진다는 점입니다.

000은 SK하이닉스의 차세대 반도체 개발 확대에 따라 HBM·CXL·커스텀 HBM 관련 신뢰성평가가 늘고 있고, 유리기판에서는 국내 민간 업체 중 유일하게 초정밀 TEM 분석 인프라를 확보해 실제 분석 의뢰까지 진행하고 있는 것으로 파악됩니다.

우주·방산에서도 방사선 시험과 저궤도 위성 관련 프로젝트가 다시 유입될 예정이라, 향후 성장 산업이 커질수록 동사의 역할도 같이 커질 수 있는 구조입니다.

더 중요한 건 이번 2분기가 실적의 바닥일 가능성이 높다는 점입니다.

2분기는 우주·방산 프로젝트 공백과 장비 납품 일정 차이로 영업이익이 12억 원까지 내려왔지만, 하반기부터는 신뢰성평가 성장 지속, 종합분석 수요 회복, 4분기 장비 납품 재개가 동시에 예정돼 있습니다.

특히 장비와 전문인력 중심의 고정비 구조라 가동률만 올라와도 이익이 매출보다 더 빠르게 증가할 수 있습니다.

결국 지금 봐야 할 건 “HBM·유리기판·우주항공이 커질 때 꼭 필요한 검증 업체가 누구인가”, 그리고 “2분기를 저점으로 실적이 얼마나 빠르게 올라올 수 있는가”입니다.

✅ 독립리서치 그로쓰리서치 https://telegram.me/growthresearch