F.S 기업 분석 보고서

1. 핵심 요약

1) 기업 개요 및 사업구조

• 2010년 설립된 유기금속화합물(Organometallic Compound) 전문기업으로, TMA(Trimethylaluminum, 삼메틸알루미늄) 제조기술을 모체로 반도체·태양광(Solar)·LED·석유화학촉매(메탈로센) 소재를 국내외 소자·패널 제조사에 공급하는 B2B 소재기업이다(산업통상자원부 확인 소재전문기업). [FACT]
• 국내 최초로 TMA를 국산화한 기술력을 보유하며, TMA는 공기와 닿으면 발화하는 자연발화성(pyrophoric) 물질이라 전용 설비·운송 인증 장벽이 높다. [FACT]
• 반도체 소재는 ALD/CVD(원자/화학 증착) 공정의 고유전율 High-k 박막·확산방지막용 전구체로, 매출 비중이 2023년 55.0%에서 2024년 61.1%, 2025년 68.8%로 꾸준히 상승했다. 반대로 Solar는 2023년 31.1%에서 2025년 16.8%로 축소됐다. [FACT]
• 수출 주도형 구조로, 2025년 반도체 소재의 수출 비중은 62.5%, Solar는 96.7%이며 주요 수출처는 중국·대만 반도체·패널 제조사다. [FACT]
• 비상장 자회사 레이크테크놀로지(세종 전의면)는 전고체전지용 황화리튬(Li₂S)·고체전해질 소재 개발에 특화돼 있고, 650Wh/kg급 전고체전지향 5mS/cm급 이온전도성 소재의 정부 공동연구를 수행했다. [FACT]
• 2026년 5월 회차2 사모 전환사채(CB) 500억을 발행했고, 2026년 1분기 말 기준 자산총계 3,713억·자본총계 1,404억 규모다. [FACT]

2) 핵심 투자 포인트

• 반도체 전구체로의 구조적 매출 전환이 1순위 포인트다. 3D NAND 적층 고도화·HBM/DRAM 증설로 ALD/CVD 전구체 수요가 늘면서 반도체 세그먼트 비중이 2023년 55.0%에서 2025년 68.8%(970.9억)까지 올라왔다. 범용 소재가 줄고 고부가 반도체 소재가 매출을 끌면 영업이익률(OPM, 영업이익을 매출로 나눈 수익성 지표) 개선과 밸류에이션 리레이팅이 함께 작동할 여지가 있다. 다만 이 성장의 지속성은 대만·중국 고객사의 주문 변동에 노출돼 있어, 분기별 반도체 매출 절대액 추이가 핵심 확인 포인트다. [FACT]

• 육불화텅스텐(WF6) 글로벌 공급 차질에 따른 몰리브덴(Mo) 전구체 국산 대체 기회가 두 번째 포인트다. 2026년 6월 보도로 제기된 WF6 공급중단은 3D NAND 배선이 텅스텐(W)에서 몰리브덴(Mo)으로 전환되는 흐름과 맞물리는데, 본 기업은 몰리브덴옥시클로라이드 제조방법 특허(2025-03-28 등록)와 텅스텐 전구체 특허군을 보유해 Mo 전구체 국산화 후보로 거론된다. 다만 보도 단계의 단서로, Mo 전구체의 상용화·고객 퀄 통과 여부가 공시로 확인되지 않은 점이 가장 큰 불확실성이다(공시 교차검증 필요). [FACT/추정]

• 수익성 변곡점과 재무 부담의 줄다리기가 세 번째 포인트다. 2025년 영업이익은 신규 아이템 평가비용·Solar 가동률 감소·신사업 비용으로 전년 199억에서 133억으로 33% 감소했으나, 2026년 1분기 OPM이 12.8%로 반등하며 변곡 가능성을 시사했다. 반대로 부채비율 164%·단기 유동성 압박과 무이자 사모 CB 500억(전고체 신사업 300억 배정)이 가져온 잠재 희석·풋옵션 부담이 하방 요인으로 맞물려, 2026년 상반기 실적의 OPM 추세성이 가설 검증의 1차 관문이다. [FACT/추정]

2. 주요 재무 및 투자 지표

1) 핵심 재무 및 밸류에이션 데이터 테이블

• 시가총액	10,734억
  매출성장률 YoY	3.8%
  영업이익률(OPM)	9.6%
  ROE	11.3%
  PER(TTM)	47.26배
  PBR(MRQ)	10.39배
  부채비율	164.5%

  📊 조회 시점: 2026-06-20 11:50 KST (2026-Q1 기준) / PER·PBR: NAVER 2026-06-20 11:50 KST / 시총: 2026-06-18 KRX 종가 · 보조자료 — NAVER·KRX 표시값, 자사주/희석 미조정

2) 이 회사의 성적표 해석

• 외형은 2024년 1,387억에서 2025년 1,412억으로 사실상 정체(+1.8%)했으나, 영업이익이 199억에서 133억으로 33% 줄어 수익성이 한 단계 내려앉은 한 해였다. 회사가 공시에서 밝힌 원인은 신규 아이템 평가 기간 비용, Solar 가동률 감소, 신사업 비용 세 가지다. 다만 2026년 1분기에는 매출 332억에 영업이익 42.5억(OPM 12.8%)을 내며 2025년 연간 OPM 9.4% 대비 개선된 흐름을 보여 비용 부담의 정점을 지났을 가능성을 시사한다. 1분기 순이익 64.5억에는 영업외 평가익이 섞여 있어, 영업 체력은 영업이익 기준으로 보는 편이 안전하다. [FACT]

• 재무구조는 외형 대비 차입 의존도가 높다. 2026년 1분기 말 부채총계 2,309억·자본총계 1,404억으로 부채비율은 약 164%이며, 현금성자산은 296.5억으로 분기 매출(332억)에 못 미친다. 주가는 실적 대비 비싼 구간으로, 시가총액 약 1조 733억은 2025년 매출의 약 7.6배·자본총계의 약 7.6배 수준이어서 전고체·반도체 테마 기대가 상당히 선반영된 멀티플로 해석된다. [FACT/추정]

3) 실적 전망 및 가이던스

• 회사가 공개한 정량 실적 가이던스와 증권사 컨센서스는 본 라운드에서 확보되지 않았고(freshness_check 기준 점검 창 내 신규 증권사 리포트 0건), 따라서 달성 가능성은 공시된 흐름으로만 가늠한다. 반도체 세그먼트가 2026년 1분기 매출을 견인하는 가운데 Solar가 사실상 소멸 수준이라, 2026년 외형은 반도체 성장세가 Solar 공백을 얼마나 메우는가에 좌우될 구조다. OPM은 1분기 12.8%로 2025년 연간(9.4%)을 웃돌았으나, 이것이 신규 아이템 평가비용 소멸에 따른 일시적 개선인지 추세적 회복인지는 2026년 반기보고서(예상 2026-08-14)에서 확인해야 한다. [FACT/추정]

3. 산업 구조 및 생태계

1) 산업 메커니즘 및 트렌드

• 반도체 전구체 산업은 반도체 제조사가 웨이퍼 위에 원자 단위로 얇은 막을 입힐 때(ALD/CVD) 쓰는 '재료 공급상' 역할로 비유할 수 있다. 식당이 좋은 식재료 없이는 요리를 못 하듯, 반도체 공정은 고순도 전구체 없이는 박막을 쌓지 못한다. 최근 트렌드의 핵심은 3D NAND가 층을 더 높이 쌓으면서 배선 재료가 텅스텐(W)에서 몰리브덴(Mo)으로 전환되고, 이 과정에서 텅스텐 전구체의 원료인 WF6 공급 차질이 부각된다는 점이다. 이 전환은 전량 수입에 의존하던 소재의 국산화 기회를 국내 소재사에 열어준다. [FACT]

• 태양광(Solar) 소재는 정반대 흐름이다. 중국 모듈사의 수직계열화와 원가 경쟁으로 국내 태양광 소재사의 입지가 좁아졌고, 본 기업의 Solar 매출도 2023년 366억에서 2025년 237억으로 3년 연속 감소했다. 전고체전지 소재는 또 다른 축으로, 황화리튬(Li₂S) 기반 황화물계 고체전해질이 차세대 전기차 배터리의 핵심 소재로 부상하며 현재 일본·미국 수입에 의존하는 영역의 국산화 수요가 커지고 있다. 석유화학촉매(메탈로센)는 PE/PP 고부가 전환 수요로 안정적이나 고객사 내재화 경향이 리스크로 남는다. [FACT/추정]

4. 매출 구조 및 수익 모델

1) 부문별 매출 비중 추이

• (출처: 사업보고서 2025.12) [FACT]

2) 시장 포트폴리오 (수출/내수, 주요 납품처)

• 세그먼트별 수출 의존도는 2025년 기준 Solar 96.7%, 반도체 62.5%로 수출 중심인 반면 석유화학촉매는 내수 비중이 높다. 반도체 소재 수출액은 2023년 386억에서 2025년 607억으로 늘며 외형 성장을 이끌었다. 주요 납품처는 중국·대만 반도체 제조사를 중심으로 한 복수 국가·복수 고객이며, 개별 고객사명·매출 집중도는 공시에 공개되지 않았다. (출처: 사업보고서 2025.12) [FACT]

5. 글로벌 탑티어(Top-Tier) 초격차 해자 및 진입장벽

1) 경쟁사가 쉽게 따라올 수 없는 이 회사만의 강력한 무기 (진입장벽)

• 핵심 해자는 국내 최초 국산화한 TMA 제조 기술이다. TMA는 공기와 닿으면 발화하는 자연발화성 물질이라 제조에는 전용 설비와 다수의 안전·운송 인증이 필요하고, 위험물 전용 용기·물류 인프라까지 갖춰야 한다. 식당으로 비유하면 단순히 레시피만 있는 게 아니라 위험물을 안전하게 보관·배송하는 전용 물류망까지 갖춘 셈이다. 다만 이 해자가 곧 글로벌 가격경쟁력 우위를 뜻하지는 않으며, 수직계열화와 규모를 갖춘 해외 대형사 대비로는 '국내 공급망 내 대체 불가 + 글로벌 틈새 포지션'으로 보는 것이 정확하다. [FACT/추정]

2) 글로벌 1위 기업과의 스펙 비교 및 시간적 진입장벽

• 글로벌 1위 그룹(Nouryon·Albemarle 등)과의 수율·생산능력·단가 등 정량 스펙 비교 자료는 본 라운드에서 확보되지 않았다. 현재 확인 가능한 위치는 "TMA 국내 최초 국산화·국내 유일 제조" 수준의 시장 포지션이며, 회사는 사업보고서에서 전용 설비 기반 가격경쟁력을 자평하나 이는 자사 주장으로 교차검증이 필요하다. 시간적 진입장벽은 자연발화성 물질 제조 설비·인증 구축에 통상 수년이 소요된다는 산업 특성에서 간접 추정되며, 이는 신규 진입자의 양산 진입을 지연시키는 요인이다. [FACT/추정]

3) 실질적인 고객사 방어력 실증

• 방어력은 특허 포트폴리오와 운영 인증에서 일부 실증된다. 특허는 실리콘 박막 ALD 전구체, 저불소 텅스텐 박막, 몰리브덴옥시클로라이드 제조방법(2025-03-28), 황화수소 반응기·황화리튬 제조장치(레이크테크놀로지) 계열 등으로 구성된다. 다만 본 라운드에서는 글로벌 빅테크 고객사의 퀄(Qual) 테스트 통과 이력·독점 계약 유지 기간 등 '특정 고객이 이 회사를 선택했다'는 직접 증빙은 확보되지 않았다. 반도체가 매출의 약 70%를 차지하는 만큼 고객 방어력 실증은 향후 보강이 필요한 영역이다. [FACT]

6. 하방 안정성 및 안전마진

1) 매출의 지속성 및 질

• 매출의 질은 세그먼트별로 갈린다. 반도체 전구체는 ALD/CVD 공정에 지속 투입되는 소모성 소재라 양산 라인이 돌아가는 한 반복 발주가 발생하는 구조로, 매출 지속성이 상대적으로 높다. 다만 정기 공급 계약 비중·계약 형태 등 반복 매출의 정량 비중은 공시에 명시되지 않아 락인 강도를 수치로 단정하기는 어렵다. 락인 효과는 소재 인증의 전환비용에서 나오는데, 반도체 고객사는 한번 퀄을 통과한 공급사를 재인증·수율 검증 비용 때문에 쉽게 바꾸지 않는다. 반면 매출의 약 70%가 반도체에 집중돼 대만·중국 핵심 고객의 주문 변동이 단기 실적 변동으로 직결되는 집중 리스크가 상존한다. [FACT/추정]

2) 재무적/거시적 방어력 (현금성 자산, 고정비, 부채 통제력)

• 현금 런웨이 관점에서 완충은 제한적이다. 2026년 1분기 말 현금성자산 296.5억은 분기 매출(332억)에 못 미치는 규모로, 매출이 일시 급감할 경우 영업비용을 오래 버틸 여력은 크지 않다. 2026년 5월 납입된 무이자 사모 CB 500억이 단기 유동성을 보강하나, 이는 동시에 부채와 잠재 희석을 늘리는 양날의 검이다. [FACT]

• 부채 통제력이 하방 안정성의 약한 고리다. 부채비율 164%에 더해, CB는 표면·만기이자율이 모두 0%라 이자 부담은 없으나 발행일로부터 30개월 경과한 2028-11-21부터 매 3개월 행사 가능한 풋옵션(Put Option, 투자자가 조기 상환을 요구할 권리)이 주가 부진 시 현금 상환 부담으로 되돌아올 수 있다. 이자보상배율은 이자비용 수치가 확보되지 않아 산출하지 못했다. 수출 비중이 60%를 웃돌아 환율 변동 노출도 크나 환헤지 정책의 정량 자료는 미확보다. [FACT/추정]

7. 비판적 시나리오 및 리스크

1) 공매도 및 비관론자들의 핵심 지적 사항 (아킬레스건)

• 비관론의 1순위 근거는 밸류에이션이다. 시가총액 약 1조 733억은 2025년 매출의 약 7.6배·자본의 약 7.6배 수준이라 전고체·반도체 테마 기대가 상당히 선반영돼 있어, 기대가 실적으로 확인되지 않으면 멀티플 디레이팅 위험이 크다. 두 번째 아킬레스건은 수익성의 변동성으로, 2025년 영업이익이 전년 대비 33% 감소했고 분기 OPM이 1~14%대를 오가는 변동을 보여 이익 가시성이 낮다는 지적이 가능하다. 또한 Solar 매출의 구조적 축소(2025년 237억, 비중 16.8%)는 한 축의 사업이 점차 비중을 잃고 있음을 보여준다. [FACT/추정]

2) 경영진 리스크 및 자금 조달 문제

• 자금 조달의 핵심은 2026년 5월 납입된 회차2 사모 CB 500억이다. 전환가 23,839원은 현재가 16,330원보다 46% 높아 현재는 외가격(OTM, 전환해도 손해라 전환 유인이 없는 상태)이며, 시가 하락만을 이유로 한 전환가 하향(리픽싱) 조항이 없다는 점은 잠재 희석을 제한하는 긍정 요인이다. 다만 전환청구 가능 기간(2027-05-21~2031-04-21)에 주가가 전환가를 넘어서면 2,097,403주(기발행 대비 3.19%)의 오버행이 현실화될 수 있다. CB 자금 500억 중 전고체 신사업에 300억(시설 200억+운전 100억, '27~'28), 반도체·촉매 설비에 각 50억이 배정됐으며, 신사업 비용의 손익 통제 여부가 경영 리스크 점검 포인트다. [FACT]

8. 미래 성장 동력 및 모멘텀 스케쥴

1) 핵심 모멘텀 및 실적 가속화 트리거

• 첫 번째 인과 사슬은 반도체 전구체 수요 확대다. 글로벌 HBM·DRAM·NAND 증설이 ALD/CVD 전구체 수요를 키우고, 이것이 반도체 세그먼트 매출 확대로 이어지는 구조로 이미 반도체 비중이 약 70%에 도달했다. 여기에 3D NAND의 W→Mo 배선 전환과 WF6 공급 차질이 더해지면, 전량 수입에 의존하던 Mo 전구체의 국산 대체 수요가 신규 매출원으로 열린다 — 본 기업이 보유한 몰리브덴옥시클로라이드 특허를 양산으로 연결할 경우다. 고부가 반도체 소재 비중 확대는 OPM 개선과 밸류에이션 리레이팅을 동시에 자극하는 경로다. [FACT/추정]

2) 시장 확장성 및 비즈니스 모델 진화

• 구조적 변화의 핵심은 매출 포트폴리오의 질적 전환이다. 저마진·중국 경쟁에 노출된 Solar가 비중을 잃고 그 자리를 고부가 반도체 전구체가 채우는 전환이 진행 중으로, 이는 단순 외형 성장이 아니라 매출의 '체질'을 바꾸는 변화다. 여기에 자회사 레이크테크놀로지의 황화물계 고체전해질이 CB 300억 투입과 황화리튬 제조 특허군을 기반으로 양산 준비로 연결되면, 범용 소재 제조사에서 차세대 반도체·배터리 소재사로의 포지션 확장이 멀티플 자체를 재평가시킬 잠재 동력이 된다. 다만 전고체 소재는 현재 개발 단계로 매출 기여가 없어 실현은 고객 확보 여부에 달려 있다. [FACT/추정]

3) 향후 주요 모멘텀 스케쥴

9. 최종 투자 가설 및 핵심 요약

1) 최종 투자 가설

• 세 시나리오는 모두 [AI 추정]으로, 산식 예상 주가 = (예상 매출 × OPM × 적용 PER) ÷ 발행주식수를 사용한다. 적용 PER은 본 기업이 현재 영업이익 대비 고멀티플(2025년 영업이익 133억 기준 약 60배 수준)에 거래되는 점을 반영한 영업이익 멀티플이며, 발행주식수는 65,730,548주(current_market_metrics)다. 컨센서스·사측 가이던스가 미확보되어 컨센서스·가이던스 기반 산출은 적용하지 못했다.

• Bear 시나리오 (비관적 가설): [예상 등락률: -56% / 예상 주가: 7,120원] — Solar 축소가 반도체 성장을 상쇄하고 유동성·풋옵션 부담과 테마 멀티플 디레이팅이 겹치는 경우. 가정 (1) 예상 매출: 반도체 둔화 + Solar 공백으로 1,300억. (2) OPM: 신사업 비용 재확대로 1분기 12.8% 대비 하락한 8%. (3) 적용 PER: 멀티플 디레이팅으로 60배 → 45배. (4) 발행주식수: 65,730,548주. 산출: (1,300억 × 8% × 45) ÷ 65,730,548 ≈ 7,120원. [AI 추정]

• Base 시나리오 (기본/중립 가설): [예상 등락률: +0.6% / 예상 주가: 16,430원] — 반도체 성장이 Solar 공백을 메우며 외형이 완만히 늘고 1분기 수준의 OPM이 유지되는 경우. 가정 (1) 예상 매출: 반도체 견인으로 1,500억. (2) OPM: 1분기 12.8%·연간 9.4% 사이의 12%. (3) 적용 PER: 현재 수준의 60배 유지. (4) 발행주식수: 65,730,548주. 산출: (1,500억 × 12% × 60) ÷ 65,730,548 ≈ 16,430원. [AI 추정]
• Bull 시나리오 (낙관적 가설): [예상 등락률: +55% / 예상 주가: 25,350원] — 반도체 전구체 가속 + Mo 전구체 상용화 + 전고체 소재 가시화가 동시에 작동하며 테마 리레이팅이 발생하는 경우. 가정 (1) 예상 매출: 반도체 가속 + 신규 소재 기여로 1,700억. (2) OPM: 고부가 비중 확대로 14%. (3) 적용 PER: 전고체·Mo 리레이팅으로 70배. (4) 발행주식수: 65,730,548주. 산출: (1,700억 × 14% × 70) ÷ 65,730,548 ≈ 25,350원. [AI 추정]

2) 핵심 경쟁력 및 리스크 종합 요약

• 레이크머티리얼즈는 국내 최초 국산화한 TMA 제조 기술을 해자로, 매출 구조를 저마진 Solar에서 고부가 반도체 전구체로 빠르게 전환하며 2026년 1분기 OPM 12.8% 반등을 보여준 소재기업이다. WF6 공급 차질에 따른 Mo 전구체 국산 대체 기대와 자회사 레이크테크놀로지의 전고체 고체전해질 소재가 중장기 신규 매출축의 잠재력을 더한다. 그러나 부채비율 164%·제한적 현금 런웨이·사모 CB 500억의 잠재 희석과 풋옵션 부담, 그리고 매출 대비 약 7.6배의 고밸류에이션이 동시에 작동하는 구조로, 반도체 성장의 지속성·Mo 및 전고체의 상용화 가시화·OPM 반등의 추세성이 확인되지 않으면 하방 위험이 크다는 점이 핵심 리스크다.

10. 리포트 제작 방법론 및 조사 한계

1) 자료 조사 및 리포트 제작 방식

• 본 리포트는 한국 금융감독원 DART 공시(사업보고서 2025.12, 분기보고서 2026.03, 주요사항보고서 전환사채권발행결정·증권발행결과, 기재정정 신규시설투자)와 분기 재무제표 시계열을 1차 자료(MCP)로 삼아 작성됐다. 시가총액·현재가·발행주식수는 current_market_metrics(2026-06-18 종가 16,330원, 65,730,548주, 시총 약 1조 733억)를 기준으로 했다. 리포트 상단의 실시간 시장 데이터 패널은 발행 시점에 자동 조회되는 별개의 데이터다. 자료 시점은 표지의 리포트 생성일(2026-06-20)을 기준으로 한다.

• 발행일 직전 30일 최신성은 신규 공시(disclosure_search)와 신규 뉴스·증권사 리포트(freshness_check, NAVER)를 각 1회 점검했으며, freshness_check 결과 점검 창 내 신규 증권사 리포트는 0건이었다. 본 리포트의 모든 분석은 AI가 자율 수행했으며 투자 의견을 포함하지 않는다. 자료 시점 컷오프 이후 발생한 사실은 반영되지 않으며, 특히 disclosure_search 응답의 incomplete_dates(2026-06-09·06-19·06-20)로 확인된 최근 신규 공시는 본 라운드에서 미수집 가능성이 있어 후속 회수가 필요하다.

2) 조사 한계 및 후속 검증 항목

• [검증 필요] §2-3 — 사측 정량 가이던스·증권사 컨센서스 미확보. 사유: 공개 수치 부재(freshness_check 리포트 0건). 회수: 반기보고서 발표(예상 2026-08-14) 후 컨센서스 페이지·naver_news_search 재점검.
• [검증 필요] §1-2·§8-1 — WF6 공급중단·Mo 전구체 수혜는 보도 단계 단서로, 본 기업의 Mo 전구체 상용화·고객 퀄 통과 여부 공시 미확인. 회수: disclosure_search(corp_code, keywords=["몰리브덴","전구체","공급계약","수주"]) 재호출.
• [검증 필요] §5-2 — 글로벌 1위(Nouryon·Albemarle) 대비 수율·생산능력·단가 정량 비교 미확보. 사유: 경쟁사 비공개. 회수: 영어 쿼리 "TMA trimethylaluminum supplier capacity Nouryon Albemarle", SEMI·산업지 스니펫.
• [근거 부족] §5-3 — 글로벌 빅테크 고객사 퀄 통과 이력·독점 계약 유지 기간 직접 증빙 미확보. 사유: 고객사·계약 비공개. 회수: disclosure_search(corp_code, keywords=["공급계약","수주","단일판매"]).
• [자료 접근 한계] §4 — 개별 고객사명·매출 집중도 미공개. 사유: 공시 미공개. 회수: 사업보고서 "사업의 내용" 매출 세부표 재확인.
• [자료 접근 한계] §6 — 이자비용·이자보상배율, 환헤지 정책 정량 자료 미확보. 사유: 재무주석 상세(재무에 관한 사항 §, 약 207KB) 미fetch. 회수: disclosure_fetch(document_id, sections=["재무에 관한 사항"])로 사업보고서 2025.12 재무주석 직접 조회.
• [자료 접근 한계] §7-2 — 미국법인 등 신사업 비용 세부 손익 미확보. 사유: 계열회사·손익 주석 미접근. 회수: 사업보고서 "계열회사 등에 관한 사항"·손익계산서 주석 § fetch.
• [시점 한계] §8-3 — 전고체 상용화 일정·구체적 고객사 미확보. 사유: 미래 이벤트·기업 미공개. 회수: 양산 일정(2027~2030) 도래 전후 disclosure_search(corp_code, keywords=["전고체","고체전해질","황화리튬"]) 재호출.
• [자료 접근 한계] §8-3 — incomplete_dates(2026-06-09·06-19·06-20) 신규 공시 미수집. 사유: 조사 윈도우 결손. 회수: disclosure_search(corp_code, since="2026-06-09") 재호출 후 §8-3 모멘텀·§9 시나리오 갱신.